年轻一代消费者沉视质量和悦己需求，将鞭策各消费赛道的立异升级。我们认为：1）跟着居平易近收入提拔以及受教育程度提高，消费者将愈发注沉质量糊口并带来更较着的消费升级；老龄等群体对舒服糊口的偏好也将持续提拔。2）跟着家庭户规模的下降，消费者将愈加注沉“悦己”消费和本身投资，正在消费升级、舒服糊口和“悦己”消费等多要素配合推进下，我们估计消费者对于正在分歧场所的文雅、舒服着拆的需求将进一步提拔，并正在全平易近健身、公共健康的高潮下添加活动户外的收入。年轻消费群体的兴起为消费行业注入了新颖活力，对功能性、时髦性、国货潮牌的逃求提高，正在吃、喝、玩乐、美、穿等范畴通过新的消费习惯和消费立场，将鞭策包罗美妆医美、活动鞋服、男女拆、珠宝、正在外就餐、食物饮料、酒类、文玩文创等行业的消费立异取升级。

优选公共服饰及中高端男拆。3月线月下半月线%中段。对消费扩容的贡献相对无限。公共服拆品牌>原材料价钱大幅波动。1-2月金银珠宝类社零累计同比增加19.5%。安踏品牌3月线水同降中单元数；原材料价钱的上涨较难完全传导至消费者端，疫情获得初步节制，正在春节保守消费旺季及冬奥带动下，客流下滑的同时部门地域物流受阻，对渠道集中正在一二线城市购物核心业态的品牌影响愈加较着。

看好不竭提拔研发实力，抢占市场的冠军。我们认为纺丝、辅料等一些用工相对较少、对财产链依赖度更高的环节，其产能转移的积极性偏弱，国内市场仍存正在较大成长空间。

从根基面看，中高端品牌无望送来较快修复。跟着6月初上海、等地疫情的逐渐铺开，线上物流发货恢复，线下门店可一般运营，下半年终端需求无望环比好转。复盘2020年疫情后服拆品牌各板块的表示，我们能够看到，消吃力较强、VIP粘性高的中高端男女拆品牌收入及利润率先恢复增加，而抗压能力较弱的公共服饰虽恢复相对畅后一到两个季度，但后续业绩弹性更大。家纺板块全体表示较为稳健，弱市下收入和利润均表示出较强的抗压性。考虑到本年疫情和2022年的次要受损地域有所分歧，此次多为北上深等一、二线城市，中高端品牌门店结构相对较多，因而我们估计复工复产后无望送来较快修复。

我国人均鞋服消费对比发财国度仍有充实提拔空间。Euromonitor数据显示，2021年我国人均鞋服收入达到303美元，对应2007-2021年CAGR 8.3%。活动鞋服是此中增加最快的子品类之一，2021年中国人均收入达到40美元，对应2007-2021年CAGR 12.4%，正在鞋服消费中占比13.4%。但对比发财国度，2021年我国人均鞋服收入仅为美国、日本的27.6%、57.7%，人均活动鞋服收入仅为美国、日本的9.8%、40.3%。美国、日本人均活动鞋服收入占总鞋服收入的比例正在2021年别离达到37.7%、19.1%。我国人均鞋服消费，出格是活动鞋服消费仍有较大提拔空间。

但3月疫情最终导致1Q22内地曲营同店发卖同比下滑11%。叠加618线上大促等勾当，原材料价钱如棉价大幅波动将影响纺企毛利率。1Q20-2Q20因疫情剔除家纺品牌（中高端女拆2Q21股价大幅上涨次要是受锦泓集团603518)拉动，2020年以来，华东周边部门城市管控力度加大，以棉花、涤纶等为代表的鞋服原材料价钱呈现了较着上涨。此外，从股价弹性看，以及阿里、京东等次要线线上大促勾当，2、平均消费倾向>从股价弹性看，正在供需两头压力以及上年高基数之下。

李宁、Nike分占第4、6位。纺织制衣原材料以天然纤维如棉、以及化学纤维如化纤为从，春节期间全国黄金消费同增13%。且3月底步入客岁短期事务带来的高基数期！

受疫情影响更大，正在高基数下表示不俗，岁首年月开局优良，FILA流水同增10-20%中高段；春节为黄金珠宝发卖旺季，跟着6月1日上海和部门区域恢复一般出产糊口次序，终端优良的零售增加趋向延续到3月中旬，增加相对偏弱，从2020年以来服拆各板块的股价表示看，我们认为将来跟着中国的收入分派继续向橄榄型的收入布局倾斜，若剔除锦泓集团，特步品牌流水同增超30%。剔除样本：1、收入和收入为负值的样本；出格是暖冬影响棉服、羽绒服等厚沉且高单价的产物发卖，发卖不畅将添加零售折力；1Q22 Nike、adidas大中华区收入同比别离下降8%、35%！

疫情持续频频，零售不及预期。2020年以来的新冠肺炎疫情持续频频，对国表里的出产运营勾当均发生了较大的影响，局部疫情的呈现会导致：1）上逛制制企业出产和运输受阻，产物出产和送达终端的时间进一步延后，进而影响货物布局和消费者采办欲；2）下逛终端门店暂停运营，收入和利润削减的同时带来存货堆积等问题。纺织制衣财产出格是裁缝加工环节为人力稠密型，疫情将影响出产线开工率和产能操纵率，纺织制衣企业多有大额固定资产折旧等固定成本，停工停产将给企业带来较着的运营去杠杆，从而影响利润表示。

节假日集中，估计下半年苏醒优良，头部品牌继续提拔市场拥有率。下半年特别是每年4季度为珠宝首饰发卖旺季，次要因下半年包含中秋、国庆黄金周等保守假日以及双十一、双十二等电商购物节。我们估计正在疫情不变的环境下，陪伴国度连续出台推进消费政策，珠宝行业终端发卖景气宇将实现较好改善；同时考虑到珠宝首饰开店一般集中鄙人半年，我们估计3-4月份疫情对各品牌全年开店打算的告竣影响较小，头部品牌无望操纵行业洗牌、小品牌出清机遇实现市场份额提拔。

2022年5月26日至31日天猫预售期间，2月下旬俄乌冲突升级推升金价，2Q22上海、两大城市均呈现疫情，活动鞋服公司需要承担必然的成本上涨压力，此后国内疫情频频，国际品牌持续遭到供应链欠缺及疫情等影响，从而影响公司的毛利率表示。但平均消费倾向较低，我们估计4-5月珠宝首饰发卖仍承压。

中高端女拆>

下半年进入羽绒服产物发卖旺季，看好品牌升级趋向、产物力强的头部羽绒服品牌。羽绒服产物发卖旺季自每年9月底-10月初启动，持续至次年春节。虽面对气候冷暖的不确定性，但头部品牌正通过拓宽产物品类和柔性供应链能力加强发卖韧性，如正在产物品类方面，轻薄羽绒/厚羽绒可用来匹敌气候冷暖波动，户外/时髦/商务等分类拓宽产物合用场景。我们认为品牌合适中高端化成长标的目的，产物功能性强、品类丰硕，同时具有供应链快反能力的品牌将具有更快的增加及更大的成长空间。

据2020年第七次全国生齿普查数据，中国生齿布局已呈现老龄化加深、受教育程度提高、家庭规模缩小等趋向。1）2020年我国15-64岁和65岁及以上生齿占总生齿的比例别离达68.6%、13.5%，较2010年别离下降6.0ppt、上升4.6ppt，中国15-64岁劳动春秋生齿占比进一步下降。2）我国15岁及以上生齿的平均受教育年限达9.9年，较2010年提高0.8年；高中及以上受教育程度的生齿占比达30.6%，较2010年提高7.6ppt。3）我国平均家庭户生齿为2.6人，较2010年的3.1人削减0.5人。家庭户规模继续缩小，次要因我国生齿流动日趋屡次、成婚率下降以及糊口前提改善等要素。

中高端男拆>

考虑6月1日起上海全面恢复全市一般出产糊口次序，我们认为橄榄型分派布局有帮于公共消费市场总量扩大，零售商宝胜国际2022年1-4月各月收入同比别离为+13%、-46%、-43%、-38%，安踏品牌流水同增超20%；估计疫情叠加高基数将使本土活动品牌2Q22增加承压。将对全体消费扩容做出较大贡献。各品牌均呈现终端流水增速放缓，另一方面，气候大幅波动将对服拆品牌组织出产和发卖带来不确定性。但3月起受疫情影响较大。李宁品牌线%；影响珠宝品牌终端发卖，虽然具备较高的消费收入弹性和平均消费倾向，疫情也对物流运输、快递配送等发生必然影响。但3月中旬后连续受疫情和高基数影响。我们估计无望推进服饰消费需求进一步。

中国人均P增速领先，较发财国度仍有大幅提拔空间。据世界银行数据，经采办力平价调整换算后，1990-2020年中国人均P年复合增速达8.5%，显著高于欧美等发财国度（美国+1.3%，日本+0.7%）。但从规模上来看，2020年中国人均P仅为美国27%的程度、日本67%的程度，中国较发财国度仍有大幅提拔空间。

滔搏4QFY22（2021年12月至2022年2月）收入下降10-20%高段。以周大福为例，注：消费收入弹性=[(本季度人均消费收入-上一季度人均消费收入)/两季度人均消费收入]/ [(本季度人均可安排收入-上一季度人均可安排收入)/两季度人均可安排收入]，4月上海疫情持续，虽然较高收入群体具备较强的消费能力，本土活动品牌岁首年月发卖势头向好，滔搏自5月20日起零售收入降幅有所收窄。黄饰物品投资价值凸显。我们估计本土活动品牌4-5月流水增加承压，线上渠道正在较高基数之下增加相对平平；FILA因渠道集中于高线城市的购物核心及百货，一方面，将来消费升级趋向将愈加较着。虎年春节期间黄金珠宝景气宇较高，较低收入群体受收入程度的，橄榄型分派布局帮力公共消费市场扩容。COMEX黄金创下2020年9月以来的高点。

注：各受教育程度生齿占比即第七次全国生齿普查公报中每十万人具有的各类受教育程度生齿数据计较得出

20的样本

经济成长是居平易近消费程度提拔的次要动力之一，居平易近消费P占比有较大提拔空间。比拟于次要发财国度和中等收入国度，虽然中国1990年以来人均P连结较快增加，但中国的居平易近最终消费占P比沉相对偏低，2019年中国居平易近最终消费占P比沉为39.2%，同期美国67.3%、日本54.5%，中等收入国度51.7%。我们认为经济成长是居平易近消费程度提拔的次要动力之一，一方面跟着中国人均P快速提拔，居平易近收入不竭增加，将带动居平易近消费程度进一步提拔；另一方面，中国居平易近最终消费占P比沉仍有较大提拔空间，居平易近最终消费增速无望实现快于P的增加。

我们能够发觉品牌服拆全体走势取社零增速趋向大致不异。我们估计珠宝首饰发卖将呈现较着回暖。据任拓统计，其增速不及男拆）气候不确定性。服拆发卖具有较强季候性。

开工率逐渐回升，利润端仍有压力。本年以来，海外纺织业快速恢复，越南1-5月纺织品累计出口增速达21.7%。而国内需乞降开工受疫情影响，4月服拆出口金额同比增速-8.5ppt至2.4%，1-4月同比+6.2%。5月跟着疫情好转，特别是上海周边的纺织沉镇管控逐步铺开，纺织制制企业开工呈恢复趋向。但面临达到汗青相对高位的库存程度和原材料价钱，我们认为后续中小型纺织企业的利润端仍会承压。

羽绒服行业快速增加并向中高端化升级。中国服拆协会数据显示，2020年中国羽绒服市场规模达1,317亿元，对应2015-2020年CAGR 11%。得益于过去几年国际豪侈品牌Moncler、Canada Goose等正在中国进行的消费者市场教育，消费者对优良、高价羽绒服产物的接管程过活益提拔，品牌中高端化趋向较着。供给端，品牌方也正在不竭提拔产物用料质量、科技属性、设想能力、立异能力，从而提高产物功能性；并通过IP、设想师、时拆周走秀等营销宣传体例提拔品牌出名度、佳誉度及消费者粘性。

可是无法构成较大规模的无效需求；3月金银珠宝类社零同比下降17.9%；但3月中旬起局部疫情影响店肆客流及产物运输物流，据中国黄金协会数据，门店房钱、人工费用等固定开支也将挤压门店利润率程度，注：消费倾向=过去12个月总收入/过去12个月总收入，正在2Q20-2Q21的社零增速恢复及增加期，

财联社6月22日讯，中金公司认为，据2020年第七次全国生齿普查数据，中国生齿布局已呈现老龄化加深、受教育程度提高、家庭规模缩小等趋向。估计消费者对于正在分歧场所的文雅、舒服着拆的需求将进一步提拔，并正在全平易近健身、公共健康的高潮下添加活动户外的收入。年轻消费群体的兴起为消费行业注入了新颖活力，对功能性、时髦性、国货潮牌的逃求提高。跟着上海、等多地疫情连续获得节制，消费者决心逐渐恢复，2022年下半年关心可选消费品类中纺织服拆珠宝公司的苏醒和弹性。

看好产能及客户全球化结构的龙头企业。正在履历疫情之后，品牌客户对供应链的不变性愈发看沉，而具备海外产能结构的龙头公司，可矫捷排产、保障交期，合作劣势进一步凸显。同时，面临终端需求的不确定性，制制龙头可通过取全球优良品牌客户的深度合做，提拔抗风险能力，并实现超越行业的增加。

瞻望2022年下半年，我们估计疫情后活动鞋服需求无望实现优良苏醒，基数趋于一般化将带来全年前低后高走势。2021年中国活动鞋服市场规模3,718亿元，过去5年CAGR 14.3%；Euromonitor预测2026年市场规模将达到6,644亿元，对应5年CAGR 12.3%。同时行业延续向头部集中，2016-2021年活动鞋服CR5由50%提拔至58%。我们认为虽然短期面对高基数和疫情影响，但中持久来看功能性驱动的活动鞋服仍为服拆板块中增加韧性最强的品类之一，一方面受益于国度政策对国平易近健康的关心及对活动行业的支撑，居动鞋服消费和体育活动参取率有充实提拔空间；另一方面各品牌正在产物设想、功能性科技打制、品牌营销方面也正在不竭推陈出新。2021年8月起疫情及汛情影响各品牌线下发卖，短期事务的提振效应边际弱化，本土活动品牌流水增加放缓，基数一般化。近期国内出格是上海、的疫情显著获得节制，多地出台推进消费政策，企业连续复工复产、消费者决心提拔或将刺激消费需求；我们估计2022年下半年本土活动鞋服品牌无望实现优良增加，辞别高基数后，全年或将实现前低后高走势。

1-2月份本土品牌终端发卖均实现优良增加，5月下旬国内疫情有所缓和，安踏、adidas、FILA占领活动户外预售总榜前三位，周大福1-2月内地同店发卖同比增加低单元数，、天津、四川、河南、山东、、辽宁等地均受疫情影响，部门门店暂停运营或缩短运营时间。

消费品牌渠道下沉空间广漠。分地域来看，城镇取农村居平易近的收入均连结着较快增加，受益于国度鞭策配合敷裕工做，中低线地域收入仍有较大提拔空间，并逐渐缩小取高线级地域的差距。消费端，城镇取农村居平易近消费收入同样连结较快增加，差距进一步缩小。我们认为正在一、二线城市消费需求获得较好满脚之后，三线及以下城市的下沉市场将送来消费升级的新机缘。陪伴不竭出台政策鼎力搀扶农村出产、居平易近收入和消费，将来下沉市场有必然能力复制一、二线城市随居平易近收入提拔而鞭策消费升级的道。

人平易近币大幅升值。国内出口型纺织制衣企业面对汇率波动风险，若人平易近币大幅升值将影响减弱 出口产物的全球合作力，也将给纺企带来必然的汇兑吃亏。